招银国际发布研报称，MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2%。近期，医药板块略有回调（MSCI中国医疗指数10月至今回调10%），该行认为这将带来抄底机会。由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖。叠加美国降息，CXO行业有望在2H25E迎来业绩修复。此外，建议投资人关注已授权的创新药管线在海外的临床推进。推荐买入三生制药（01530）、固生堂（02273）、巨子生物（02367）、药明合联（02268）、中国生物制药（01177）、信达生物（01801）。
报告中称，ESMO会议多个重磅临床数据公布。重点关注如下：1）SKB264
（科伦博泰）-SKB264是截至目前唯一在三期临床中，针对EGFR-TKI耐药的NSCLC展现出OS统计学显著性的药物。在OptiTROP-Lung04三期试验中，SKB264单药针对二线患者的mOS尚未达到，对比化疗组的17.4个月，HR=0.56。2
）lvonescimab（康方生物）：HARMONi-6中，针对一线sqNSCLC，AK112联合化疗的mPFS为11.1个月vs替雷利珠+化疗6.9个月（HR=0.60），OS数据尚未成熟。Summit已对HARMONi-3试验方案进行修订，将分别开展针对sqNSCLC和nsqNSCLC的疗效评估，预计将在2H26读出sqNSCLC队列的mPFS结果。3）707
（三生制药）：在一线结直肠癌，7075mg/kg Q3W
+化疗的uORR达到82.6%，其中cORR为65.2%。对比来看，II期试验中，康方生物的ivonescimab（20mg/kg
Q2W）联合化疗在一线结直肠癌的ORR为81.8%。
该行指，BD对于股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进。近期，创新药BD持续落地，但股价反映偏弱。该行认为，主要是由于估值和预期的原因。信达生物宣布与武田制药就IBI363（PD-1/IL-2）等药物达成全球战略合作。关于IBI363，信达生物将承担40%的全球研发费用，并分享40%的美国商业权益。该行认为，信达选择与武田风险共担的模式，一方面体现了信达对于IBI363的强大信心，另一方面也体现了信达对于全球化战略的高度重视与投入。尽管武田在实体瘤领域的布局有限，但其优秀的全球临床和商业化能力将支撑IBI363的价值发现。该行建议投资人关注已授权管线在海外的临床推进，原因是1）临床推进的确定性较高，将成为股价上涨的催化剂，2）最终的价值实现仅少部分来自授权交易的首付款，绝大部分仍需依靠品种的商业化成功带来的里程碑付款和销售分成。该行预期，辉瑞将在年内公布三生制药的707的海外临床计划，重点关注707与辉瑞的多个ADC产品的联用。
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责任编辑：史丽君
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